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广发银行利率市场周报

来源：腾讯财经　　　小编：王滕滕　　　发布时间：2014年09月09日

内容导读：综上所述,上周资金面并未如预期收紧,反而比较宽松,回购利率上涨。债券和IRS市场向下的力量更强,高频数据和刺激政策继续刺激收益率下行。但整体市场偏谨慎,利率下行中也是磕磕绊绊。

　　人民币利率市场

　　1、本周操作观点。

　　上周的资金完全没有我们预期的收紧,反而一路宽松,这与国开的大量供给有关。本周IPO结束,我们预计资金仍会保持平衡状态,缴准影响不大。公开市场到期400亿,经过上周的明显投放,预计本周正回购操作量会加大,甚至净回笼。不久即将发布的8月经济数据很关键,这是经济回暖趋势判断的关键时点,所以之前透露出的各种信息都会左右利率走势。我们现在开始对观点做出少许修正,认为债券收益率会保持震荡,下行过后需要调整。IRS受到R007的反弹影响,利率无法下行。但一旦R007重新回落,IRS也将跟随下降。

　　资金方面,随着月末和IPO结束,本周会维持平稳偏宽松状态。维持关键时点资金利率稳定是监管层的目标,实际效果也不错。我们看到国开行在大量供给7天资金,成交量一度高达1600亿。而且在利率方面,我们并未看到融入方有过多计较,相对于目前的债券利率,融资成本并不高。回顾这一段时间回购开盘利率被压制的状况,可以确认央行对回购利率的控制不是临时性的,这是降低社会融资成本这一目标的一部分,也就是通过压低无风险利率降低其他各类资产的收益率水平。另一方面就是阶段性的“定向降息”,这样多种手段控制融资成本。在这个过程中,继续挖掘内需,用时间换取改革空间。所以对未来的资金面,我们认为很难有回购利率大幅飙升的局面,但总量控制下资金供给未必充足。虽说这种状态有些扭曲,但这很可能是未来央行调控的思路,要充分利用。

　　债券方面,利率下降的并不顺利,磕磕绊绊。资金利率虽低,但市场心态还是谨慎。交易盘为主的格局下,稍有不利消息参与者就获利走人。所以收益率的下降是三步一回头。上周10年国开算是突破了5%,曲线比较平坦。有限的资金仍然在追逐长端。从上文资金角度分析,这种局面会持续,短端则难获追捧。长端则要看即将发布的经济数据。8月的数据是对经济回暖程度的检验,到底目前长端利率下降是否合理,跟8月数据有莫大关系。金融数据8月下半月开始好转,但经济数据变数较大,所以现在收益率开始进入震荡状态。所以我们建议债券头寸可以多关注1年内品种,长端品种谨慎,保持轻仓,以防数据太好带来损失。

　　IRS每次回落都显得很不情愿,下方pay side力量一直挺强,但无奈资金利率是压制的状态,IRS反弹乏力。现在可以感觉出来,在回购利率反弹之前,IRS利率下不去,是因为担心R007反弹,而当R007真反弹了,市场看到正回购缩量和国开行的大量供给,又开始担心资金利率上不来,offer side占据主动。近期IRS要做出选择的话,必须要看8月的经济数据。在这之前震荡行情是主流。长远些看,在保增长和促改革的平衡中,低利率将是一种常态,不论是无风险利率,还是实体经济的融资成本,监管层都在通过各种手段压低,比如定向的再贷款等。相比过去,现在不靠宽松的流动性降低利率,而是直接压住,然后定向,还辅以总量控制。不管这种方式是否合理,我们都可以利用现在的政策思路。重要的是,这可能是接下来较长时间的政策方向。所以本周密切关注资金状况,R007一旦企稳或开盘价重新走低,可以开始收取固定利率。长端可以适当加大收取固定的规模。当然,8月数据非常关键,在这之前不要建仓太猛。

　　2、上周市场回顾:上周市场利率不但没有上行,反而略有下降。根本原因是预期收紧的资金面比较宽松,辅以较差的高频数据和宽松政策,令利率有所下降。我们再次感叹在国开的控制下,回购利率会如此稳定。当然这背后必然是对央行流动性管理思路的贯彻。现在压低利率和总量控制双管齐下,资金面确实稳定不少。公开市场方面,上周还是做出了态度,净投放450亿,意在给月末和IPO提供流动性支持。

　　债券方面,资金面的宽松同样带动收益率下降,曲线平坦化。周三晚间出现的定向放松政策,继续刺激行情发展。在上周的行情中,品种间的差异越发明显。国债收益率变动最小,由于需求有限,3年国债甚至出现利率上涨,全周国债曲线基本没动。而国开债继续大红大紫,几乎占据全部金融债成交量,收益率下降也最明显。长端10年国开利率低至4.90%,下降幅度大约15bp。短端表现略微逊色,3年下降约10bp到4.65%。非国开表现接近国债,收益率下行幅度不大。可以看出市场对国开债情有独钟,这也体现出交易盘参与市场力度依然较大。收益率波动幅度容易变大。

　　IRS上周整体下移了大约10bp,周三定向政策的刺激是导火索。近期,IRS一直面对这么宽松的资金面,利率无法下降,原因就是对资金面随时收紧的预期。而上周政策刺激下,IRS打开了利率下降空间。Repo 1y向下突破3.60%,最低下降至3.55%,5y下降至3.87%。我们感觉IRS现在的情绪略有变化,越来越多的机构认为R007下降是长期趋势,至少政策的大方向如此,所以上周四当FR007跳涨时,repo IRS并未有太大情绪波动,反而ofr的力量更大。

　　综上所述,上周资金面并未如预期收紧,反而比较宽松,回购利率上涨。债券和IRS市场向下的力量更强,高频数据和刺激政策继续刺激收益率下行。但整体市场偏谨慎,利率下行中也是磕磕绊绊。

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